行業新發展
·迎接內地嬰兒(er)回聲(sheng)潮︰
嬰(ying)(ying)兒(er)潮(chao)的(de)人(ren)(ren)們進入(ru)適婚(hun)年(nian)(nian)(nian)齡階(jie)段后，結婚(hun)而生(sheng)育(yu)的(de)嬰(ying)(ying)兒(er)稱(cheng)為回聲潮(chao)(EchoBoomers)。未來(lai)5年(nian)(nian)(nian)，1980至(zhi)90年(nian)(nian)(nian)的(de)嬰(ying)(ying)兒(er)潮(chao)將步入(ru)結婚(hun)和(he)生(sheng)育(yu)階(jie)段，中國因此(ci)迎來(lai)第(di)四次嬰(ying)(ying)兒(er)潮(chao)，婚(hun)育(yu)消費將爆(bao)發。25至(zhi)29歲生(sheng)育(yu)高峰人(ren)(ren)口將從2009年(nian)(nian)(nian)8,200萬(wan)，增長至(zhi)2015年(nian)(nian)(nian)1.1億(yi);0至(zhi)4歲嬰(ying)(ying)幼兒(er)則將從2009年(nian)(nian)(nian)8,011萬(wan)，增長至(zhi)2015年(nian)(nian)(nian)9,301萬(wan)。
根據中國民(min)政部公布的資料，2000至(zhi)(zhi)09年(nian)間，年(nian)均(jun)(jun)有912萬(wan)(wan)對(dui)(dui)新人登記結婚，2009年(nian)達1,145.8萬(wan)(wan)對(dui)(dui)，連續第二年(nian)突破1,000萬(wan)(wan)對(dui)(dui)大關。隨著1980至(zhi)(zhi)90年(nian)出生(sheng)的人士將(jiang)進入適婚年(nian)齡，有內地證(zheng)券(quan)行發(fa)表報告，預期未來(lai)5年(nian)登記結婚對(dui)(dui)數將(jiang)不(bu)斷攀(pan)升，年(nian)均(jun)(jun)達1,312萬(wan)(wan)對(dui)(dui)。
可以(yi)進一(yi)步推論，一(yi)般于(yu)婚(hun)后2至3年(nian)，夫婦將(jiang)(jiang)計劃生育(yu)，新一(yi)代的嬰兒(er)潮將(jiang)(jiang)帶動(dong)相關(guan)產業強(qiang)勁增(zeng)長(chang)，而與嬰幼兒(er)消耗性消費品相關(guan)的公司(si)，更是增(zeng)長(chang)潛(qian)力(li)龐大。
·嬰童產品消費 中國全(quan)球第二(er)︰
《中(zhong)國嬰(ying)童(tong)市(shi)場(chang)質量(liang)信(xin)譽調查報告》顯示(shi)，中(zhong)國嬰(ying)童(tong)市(shi)場(chang)目(mu)前僅次于美國，為全球第(di)二大(da)嬰(ying)童(tong)產品消費國。中(zhong)國人口(kou)規模獨(du)特(te)，一孩政策下(xia)，父母愿意投放大(da)量(liang)資源培(pei)育孩子，相關開支(zhi)(zhi)占家庭消費支(zhi)(zhi)出(chu)的比重(zhong)不斷增加，中(zhong)國嬰(ying)童(tong)經(jing)濟(ji)依然以年(nian)增長(chang)率超過30%的高速發(fa)展，2010年(nian)規模可達(da)1萬億元(人民幣.下(xia)同)。
有(you)內地市場(chang)(chang)調(diao)查公司發(fa)表《2007年(nian)(nian)兒童快樂指數(shu)報(bao)(bao)告》，報(bao)(bao)告中指，城市0至3歲兒童平均每月花銷833元，有(you)內地證券行預(yu)期(qi)，未來5年(nian)(nian)嬰(ying)(ying)幼看年(nian)(nian)均數(shu)目達8,726萬，考慮消(xiao)費(fei)支出的(de)自然增長，預(yu)計2010年(nian)(nian)中國0至4歲嬰(ying)(ying)童消(xiao)費(fei)市場(chang)(chang)1.17萬億(yi)元，2015年(nian)(nian)將達1.67萬億(yi)元。
·嬰幼兒奶粉(fen)屬剛性需(xu)求︰
內地(di)奶(nai)粉市場(chang)中，嬰(ying)兒(er)配方(fang)奶(nai)粉約(yue)占60%，成(cheng)人配方(fang)粉約(yue)占15%，余下為成(cheng)人普通奶(nai)粉。未來5年新(xin)生(sheng)(sheng)兒(er)數目快(kuai)速增(zeng)長，嬰(ying)兒(er)奶(nai)粉需求將(jiang)大增(zeng)。新(xin)生(sheng)(sheng)嬰(ying)兒(er)4個月后才可(ke)進食(shi)其他輔食(shi)，而嬰(ying)幼兒(er)配方(fang)奶(nai)粉是最接近(jin)母乳的(de)食(shi)品，屬(shu)剛(gang)性需求，可(ke)受(shou)惠母乳哺(bu)育(yu)比重(zhong)下降的(de)趨勢。
另外，內地(di)的(de)(de)(de)(de)母(mu)乳(ru)哺(bu)育(yu)率高(gao)于世(shi)(shi)界平均水平，07年(nian)約60%，而02年(nian)世(shi)(shi)界平均水平已經(jing)降至35%。有分析指，80后的(de)(de)(de)(de)媽媽一來(lai)思想趨于新(xin)潮，加上職業(ye)女性數目持續增(zeng)加，母(mu)乳(ru)哺(bu)育(yu)的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)將下(xia)降，轉移(yi)以奶(nai)(nai)粉(fen)取代。同時，04年(nian)出現的(de)(de)(de)(de)大頭娃娃等(deng)一系(xi)列奶(nai)(nai)粉(fen)事件后，國(guo)民對食物安(an)全的(de)(de)(de)(de)意識(shi)有所提高(gao)，內地(di)嬰兒(er)奶(nai)(nai)粉(fen)正不斷走向專(zhuan)業(ye)化和高(gao)檔(dang)化的(de)(de)(de)(de)路向，中(zhong)高(gao)檔(dang)奶(nai)(nai)粉(fen)市場較值得看好。
據估計(ji)，2010至13年內地嬰兒配(pei)方奶粉(fen)銷售額復合增(zeng)長率(lv)將達18.7%，2013年嬰兒配(pei)方奶粉(fen)銷售額將高達約88億美(mei)元(yuan)。
此外，全球奶粉業巨擘美贊臣的大中(zhong)華區高級(ji)副總(zong)裁麥(mai)杰華，于11月初接受內地傳媒(mei)訪問時(shi)表示，隨(sui)著中(zhong)國城鎮(zhen)化，中(zhong)產(chan)階級(ji)人口愈來(lai)愈多(duo)，中(zhong)國市場價值高達(da)70億(yi)美元(yuan)，而去年美贊臣在內地及香港的總(zong)銷售為7.45億(yi)美元(yuan)，超過美國成為集(ji)團(tuan)的第一大市場。另外，雖然今(jin)(jin)年營商(shang)環境(jing)轉差(cha)，但(dan)是(shi)有報道指美贊臣今(jin)(jin)年在內地及香港的總(zong)銷售將逾(yu)10億(yi)美元(yuan)，即增長逾(yu)34%，看來(lai)內地奶粉市場潛力(li)不(bu)容低估。
同業比較
·檔(dang)次高 具強(qiang)勁(jing)提價能(neng)力(li)︰
港股中(zhong)，未有(you)股份(fen)像合生元般，同(tong)時經營嬰(ying)幼童(tong)奶(nai)粉、食(shi)品及護理(li)產品。若只比較奶(nai)粉類別股份(fen)，則合生元明顯值(zhi)得享有(you)較高估值(zhi)。
首先，合生元的(de)奶粉(fen)產品(pin)，制成品(pin)由外(wai)國入口，該(gai)產品(pin)在其廣州廠(chang)房(fang)只進行貼(tie)條碼及外(wai)部(bu)包裝。所(suo)以，當(dang)其他同業普(pu)遍(bian)以外(wai)國入口原料后(hou)加工(gong)，或是完(wan)全(quan)由本土生產，合生元的(de)產品(pin)應該(gai)較易取(qu)得市場信心(xin)。
其次，合(he)生(sheng)元(yuan)(yuan)定位于(yu)專攻高(gao)端奶(nai)粉(fen)(fen)(fen)，而其他則有涉(she)足(zu)中檔，甚至低檔奶(nai)粉(fen)(fen)(fen)。例(li)如，早前當市(shi)場(chang)質疑200多(duo)元(yuan)(yuan)人民幣的900克裝奶(nai)粉(fen)(fen)(fen)價(jia)錢偏貴時，合(he)生(sheng)元(yuan)(yuan)卻是首家推(tui)出(chu)定價(jia)更高(gao)的超高(gao)端奶(nai)粉(fen)(fen)(fen)，而其后海外(wai)品(pin)牌如惠氏、雅(ya)培(pei)等(deng)也(ye)加(jia)入(ru)此(ci)檔次市(shi)場(chang)，而新產(chan)品(pin)均價(jia)在350元(yuan)(yuan)以上。由此(ci)看見，合(he)生(sheng)元(yuan)(yuan)的產(chan)品(pin)提價(jia)能力(li)高(gao)。
·盈利能見度高︰
若(ruo)只(zhi)計超(chao)高(gao)端產品，合(he)生元(yuan)09年(nian)市占(zhan)率約13.1%。在檔次高(gao)、提價能(neng)力強的(de)(de)利好(hao)因素下，合(he)生元(yuan)為唯(wei)一具(ju)備預測(ce)PEG的(de)(de)股份。合(he)生元(yuan)具(ju)備最高(gao)的(de)(de)ROE，加上財(cai)務狀況健康，亦有利進行收購(gou)。再者，合(he)生元(yuan)的(de)(de)會員制度亦有利其進行交(jiao)叉(cha)銷售各類兒童相關產品，有望在前文(wen)提及的(de)(de)嬰兒回聲潮中受惠(hui)不(bu)淺。縱使合(he)生元(yuan)股價升(sheng)至17元(yuan)，折合(he)今年(nian)預測(ce)PE少于20倍(bei)，預測(ce)PEG只(zhi)有約0.6。
